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圣城记者暗示吉诺比利或将回归!第17季要来了?

新闻 2018-08-03 22:16:21

基于对扩张偏好、纸币信用本位、美国和世界经济走势、美元中心地位、全球道德风险增加等因素分析,我们认为,未来美联储资产负债规模将延续新世纪以来的风格,不会持续大幅收缩,预计在未来的一至两年内会收缩10%左右,但不会跌破4万亿美元。从中长期看,美联储的资产负债规模仍将呈现扩大走势,只不过增幅较为平缓,美联储资产与GDP的比值将进一步下行。

2014年10月,美联储宣布结束资产购买计划,退出量化宽松政策,货币政策回归常态化路径。2015年12月,美联储进行2006年6月份以来的首次加息,并于2016年12月、2017年3月两次分别将联邦基金目标利率上调25个基点,进入新一轮加息通道。与进入加息通道相比,美联储是否会对资产负债表收缩更是引起了全球市场广泛而深刻的关注,此举将在更大程度上影响全球经济、金融的发展格局。

扩表速度超经济总量

2008年,源于美国的国际金融危机爆发。为稳定国内经济、金融体系,美联储通过购买国债、MBS等方式,实行多轮“量化宽松”政策,合计购买各类资产3.6万亿美元,向市场上注入大量流动性,资产负债规模急剧扩张。

在2007年年末,美联储资产还不到9000亿美元,在实施第一轮“量化宽松”的2008年年末,增至22409.46亿美元,增长150%以上。在第二轮“量化宽松”结束的2011年,美联储资产同比增长了20.84%。实行第三轮、第四轮“量化宽松”的2013年,美联储资产同比增长了38.71%。当前美联储资产攀升至4.45万亿美元以上,自2008年以来至2016年的年均增长速度达到19.6%。

从二战后的历史看,2008年以来也是美联储资产负债规模扩张的最快时期。在2008年,美联储资产与GDP的比值为0.154,2014年上攀至20世纪50年代以来的最高点0.262,美联储资产负债规模的扩张速度远超同期经济总量的增长速度。

具有顺周期特性

作为全球最大最发达的经济体,兼之美元的世界主要货币角色,美联储的资产负债规模扩张无疑受到更多因素的影响。这些因素概括起来主要有三个方面:一是美国国内经济增长的走势;二是国际货币体系演变;三是国际经济关系博弈。但是从发展历程上看,作为调节经济的主要手段和工具,尽管有国际因素的作用,但是美联储资产负债规模的扩张主要是受国内经济增长趋势的影响,与美国经济增长的周期相适应,具有较为明显的顺经济周期性。在20世纪50年代至70年代初期,美元与黄金挂钩、国际金汇兑本位制时期,表现尤为如此。

20世纪50年代至70年代初期,美元跃升为世界中心货币。那时的美联储事实上起着全球央行的作用,美联储资产负债规模扩张的出发点以考虑美国经济增长因素为主,无须考虑太多国际因素。美联储资产负债规模扩张与美国GDP增长的轨迹基本同步,两者波动也基本吻合。美元币值与黄金挂钩也使得美国货币M2的增长与宏观经济、美联储资产扩张的运行方向相一致。

在20世纪70年代,布雷顿森林体系崩溃,新的国际货币体系牙买加体系建立,以纸币为基础的信用体系正式取代国际金汇兑本位制。这一方面使美联储资产负债规模扩张从法理上摆脱了黄金储备量的羁绊,可以更加因时而变;另一方面,自20世纪70年代以后,美国经济增长周期缩短,波动扩大,而全球经济经过二战后20多年的发展,取得了长足的进步,对美元的需求量大幅增加。从20世纪70年代至90年代,美联储资产负债规模波动幅度明显增大,美联储资产扩张速度显着大于GDP增速,而同期M2与GDP的比值反而呈现下行走势,显示出大量美元流出境外至其他国家和地区。

到了20世纪90年代,美国进入了以信息产业为代表的新经济时期,美联储资产负债规模快速扩张,1997年美联储资产增长7.8%,1998年为6.2%,1999年达到23%,为二战以来的最大增幅,创造出大量的流动性。直到2000年,由于美国网络科技泡沫破裂,美联储资产同比下降了8.7%,创下了史上最大降幅。

在国际金融危机爆发后,美国经济快速下滑,2007年美国GDP增长1.8%,2008年则同比下降0.3%,2009年又下降了2.8%。为避免经济危机发生,美联储迅速大幅扩张资产负债规模,2014年年末达到有史以来最高值4.5万亿美元以上。随着经济逐步恢复,美联储资产负债规模又小幅收缩。而在美联储货币龙头拧紧的境况下,近年来美国M2增长反而较快,与GDP的比值一路上行,也与大量境外美元重新回流美国境内有关。

总体来看,虽然美联储资产负债规模扩张具有较为明显的顺经济周期性,但在不同时期表现并不完全一样。在美国经济一枝独大、国际金汇兑本位时期,美联储资产负债规模扩张与经济增长路径基本一致,两者偏离度很小。随着国际金汇兑本位发展到纸币信用本位,且在经济金融领域遭遇到越来越多、实力越来越强的竞争者,美国经济在全球领导作用不断受到挑战境况下,美联储资产负债规模扩张虽然与经济增长偏离度有所扩大,但大体上还是围绕美国经济增长波动。

美国经济增速仍维系在2%

探究美联储资产负债规模的变化,需要对美国经济增长状况作出研判。我们分析发现,从20世纪50年代来看,美国经济增长重心随着经济周期的变化在不断下移。20世纪50年代至70年代周期,美国经济围绕5%的经济增速上下波动,20世纪70年代至2005年,围绕3%的增速上下波动。2008年国际金融危机以来,围绕2%的增速上下波动,很显然,当前美国经济已经进入新一轮增长周期。数据同时显示,美国经济从2010年起就已经恢复增长,至今已历经7年。

尽管特朗普新政从减税刺激生产、大规模基础设施建设、提升制造业、改善对外贸易盈余等方面促进经济增长,但是从发展趋势上看,即使是处于新一轮增长周期,美国经济也难以显着增长。首先,美国就业已处于较为充分状态,失业率降至4.5%左右的历史较低水平;其次,美国房地产市场无论是开工量、销售量,还是价格水平已经恢复,并在很大程度上超过金融危机前的水平,对经济增长的带动作用趋于减弱;三是美国国内通胀水平出现明显抬升,2015年CPI 为0.1%,2016年上升至1.3%,2017年月度同比超过2%;四是美国债务仍处于较高水平,公众持有的债务占GDP的比例自2008年以来显着攀升,并在2016年达到77%的历史高点,财政赤字占GDP的比例也超过了3%,财政刺激经济的功能受限。因此,预计今后几年美国经济的增长速度仍维系在2%左右,超过3%的可能性并不大。这将对美联储资产负债规模扩张产生重大制约。

中长期仍将扩表

从数据上看,自退出“量化宽松”政策以来,美联储的资产负债规模就开始收缩。在2015年,美联储资产同比减少110.73亿美元,2016年同比减少351.35亿美元,美联储资产负债规模已连续两年处于小幅收缩状态。

而从历史上看,自1950年至2016年的66年内,美联储只进行了8次缩表行为,其中4次发生在20世纪50年代,另外4次分别发生在2000年、2009年、2015年和2016年。其中,美联储最大一次缩表发生在2000年,幅度为8.7%,其余年份均小于3%,最近三次缩表幅度甚至都小于1%。2000年出现较大幅度缩表之前,美联储连续3年对资产负债规模进行了大幅扩张。从逻辑上看,美联储资产负债规模偏好扩张远大于收缩。

基于对扩张偏好、纸币信用本位、美国和世界经济走势、美元中心地位、全球道德风险增加等因素分析,我们认为,美联储资产负债规模扩张将延续新世纪以来的风格,资产负债规模不会持续大幅收缩,预计在未来的一至两年内会收缩10%左右,但不会跌破4万亿美元;美联储资产与GDP的比值呈现小幅下行走势,近年来仍会维系在0.2以上。从中长期看,美联储的资产负债规模仍将呈现扩大走势,只不过增幅较为平缓,美联储资产与GDP的比值将进一步下行。

美国货币政策回归常态化路径将主要体现为调升联邦基准利率,并通过利率调升和经济走势,反复引导全球市场预期,吸引资金回流美国,同时也对新兴经济体形成挤压。预计美国将进入较长时期的加息通道,联邦基金目标利率将在未来的一至两年内攀升至2%以上。

(作者单位:中国建设银行战略规划部)


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张吉锋:这几年,市政府在旅游宣传推介、项目建设、旅游产品开发、专项资金使用等方面,加大了财政投入和政策扶持。比如通过采取优先安排用于旅游项目开发的景区土地;加大对全市旅游总体规划编制,以及符合总体规划要求的区域旅游发展规划、旅游项目可行性研究报告编制的支持;加大旅游节会活动及宣传促销活动支持等措施,有力地促进了全市旅游业的快速健康发展。

澳大利亚、新西兰。

王超为四川省中医药科学院(四川省中药研究所)副院(所)长,试用期一年;

陈光中:呼案案发于1996年,当时是在严打期间。2005年赵志红落网后自己供认是他作案,而且到现场进行过辨认,对案发现场以及作案细节的描述也符合案件的证据材料所证实的情况。但是在当时的条件下,没有严肃对待,而且又因涉及到多种复杂的阻碍因素,当时把它搁置下来,直到现在才提起再审。


实际上,十八大以后, 习近平总书记明确要求坚守防止冤假错案的底线,努力让人民群众在每一个司法案件中感受到公平正义的背景下,特别是在贯彻和落实三中、四中全会精神提出的“健全冤假错案有效防范、及时纠正机制”的背景下,才得以正式提起再审。对呼案提起再审表示我们在推进依法治国的进程中,认真落实实现司法公正,尊重和保障人权的精神,而且是严格按照刑事诉讼法的规定,采取实事求是、依法纠错、有冤必平的措施。本案虽然拖延了很长的时间现在才提起再审,但是它体现了司法机关正在贯彻三中、四中全会的新精神,也是当前我们司法改革中出现的一种新气象。


记者:如果让您评价的话,您会怎么评价呼格吉勒图案的再审? 


王敏远:呼格吉勒图案提起再审,并且通过再审作出无罪判决,应该得到肯定。我个人觉得怎么肯定都不过分。十八届四中全会之后,我们一直在强调司法公正,努力让人民群众在每一个司法案件中感受到公平正义。这个案子的再审就是贯彻党的十八届四中全会精神的一个特别好的司法实践。


从另外一个角度说,说实话我个人对最高人民法院这一两年来纠正冤假错案的决心步骤和措施是高度赞赏的。在今年年初的一个学术讲座上,分析去年以来6个纠正冤假错案的典型案例时我也说过,这个典型案例典型在哪儿呢?它都没有被害人复活,也没有真凶再现,然后就给平反了,作出无罪判决。像安徽于英生的案子,作出无罪判决后不久,抓到了真凶。这说明,法院不是舆论有了问题才去纠错,而是一直在纠错,这个特别可贵。


记者:在呼格吉勒图案中,您认为再审的难点有哪些?


陈光中:本案再审的难点在于,一是原审被告人呼格吉勒图已经被执行死刑,死无对证;二是因本案时间间隔太久,有的证据已经灭失,特别是关键性证据,如当时从被告人手上提取的指甲证据没有保存下来;三是如果本案要纠错平反,会涉及到一些办案人员的责任追究问题。这样就会对本案的再审带来一定的阻力和难度。


记者:通过呼格吉勒图案,我们要做哪些反思?


何家弘:通过这个案子,具体来讲,我们可以从两个方面反思。一方面是如何预防冤假错案。冤假错案我们都不想看到,那就要预防。现在呼格吉勒图案给了我们一个反思的机会,要加强对刑事错案的重视,通过这个案子分析冤假错案的形成原因,找出漏洞,加以弥补,更好地防止冤假错案。另一方面,要建立纠正冤假错案的体系,特别是进一步健全冤假错案的救济制度,如何建立起更好的有效纠错机制。


记者:通过对呼格吉勒图案的关注,您有什么见解?


赵秉志:呼格吉勒图案比较典型,涉及到死刑案件,呼格吉勒图已经被执行死刑,现在通过案件的再审应该说是恢复死者名誉,还死者的家属一个清白,这是最基本的人权的保障,意义比较重大。


关注这个案子后我在想,能不能建立一种制度对我们过去的特别是影响比较大的在特定时期的有反映的案件来进行制度的倒查,不用一天两天查明白,时间长了没关系,能不能启动这么一种机制,能不能有这么一支专门的队伍来复查。建立一种“向后的制度审查”,更好地纠正冤假错案。


编辑:SN067


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